Perspectief

Naar de reden voor de recente prijsdalingen bij goud (en in mindere mate ook zilver) hoeft u niet lang te zoeken. De rente op de tienjarige Amerikaanse overheidsobligatie is sinds vorige zomer verdrievoudigd naar meer dan 1,5%.

Zilver profiteert nog mee van de hogere vraag naar industriële metalen en kon de schade beperken. Maar bij goud, waarvan de prijs volledig bepaald wordt op de papiermarkt (termijncontracten), speelt dit effect niet. Termijncontracten op goud worden gebruikt als hedge tegen een dalende rente, wat nu dus (even) niet meer nodig is. De algoritmes van institutionele investeerders zijn zo geprogrammeerd dat een oplopende rente gelijk staat aan een uitverkoop van goud. Exact wat er nu dus gebeurt.

De prijsevolutie laat misschien anders vermoeden maar net het feit dat de rente stijgt, is het beste bewijs dat het aanhouden van goud in een portefeuille een goede zet is.

Ik verklaar me nader:  een stijgende reële rente (nominale rente min inflatie) is negatief voor goud. Maar de goudprijs daalt nu op een hogere nominale rente. Mijn punt is dat de inflatie sneller zal stijgen dan die nominale rente en de reële rente dus nauwelijks of niet zal stijgen.

China draait op volle toeren en investeert niet alleen in eigen land maar via het ‘Belt and Road’ initiatief ook in de economieën van verschillende handelspartners. In de Verenigde Staten plant Biden een stimuluspakket van 1,9 biljoen $ (=1900 miljard). Europa zal uiteindelijk ook wel volgen.

De prijsstijgingen laten niet op zich wachten. De olieprijs is sinds vorige zomer verdubbeld. Bij de granen kwam er gemiddeld een derde bij en kijk ook maar eens naar koffie en suiker. IJzererts, basisgrondstof voor de productie van staal, was sinds 2011 niet meer zo duur. Een ton koper kost meer dan 8000 $ en dat was al van 2012 geleden. En zo zijn er nog wel meer voorbeelden.

Dat heet dus inflatie. Laat u niet in slaap wiegen door de index van de consumentenprijzen (CPI) die maar langzaam omhoog kruipt.  Dit is een lagging indicator die overigens ook bewust is samengesteld om ‘lagging’ te zijn. In een eerste fase druppelen de hogere prijzen door in de producentenprijzen om uiteindelijk hun weg te vinden naar de eindconsument. Tel daarbij de massale fiscale stimuli die er zitten aan te komen en in plaats van te druppelen gaat de inflatiekraan ineens helemaal open.

Bottom line: door de hogere inflatie zal de reële rente dus eerder dalen in plaats van te stijgen, wat gunstig is voor het gele metaal. Pas wanneer dit besef in de markt doordringt, kan de goudprijs weer hoger. Dat is en blijft dus het plaatje op lange termijn.

Maar hoever laten de centrale banken de rente oplopen? Dat is op korte termijn de vraag van 1 biljoen $. Momenteel kunnen ze de rentestijging rustig aankijken. Alle lopende schuld staat tegen een historisch lage rente uit  De lange rente mag dus gerust wat oplopen zonder dat het pijn doet.

Centrale bankiers kunnen (en zullen) de korte rente laag houden met hun monetaire politiek en intussen de duration (gemiddelde looptijd) van de uitstaande schuld verlagen. Op die manier heeft de stijging van de lange rente voorlopig weinig impact.

De centrale banken blinken niet uit in pro-actief handelen en halen hun ‘bazooka’ maar boven wanneer er ergens een acute crisis is. Recente voorbeelden zijn de crisis op de repo markt in september 2019 en uiteraard de Covid crisis van vorig jaar. Er is geen reden om aan te nemen dat het deze keer weer zo zal zijn. De Fed koopt nu voor 120 miljard $ aan obligaties per maand en intussen is de balans opgeblazen naar 7,6 biljoen $.

Waar er bijvoorbeeld wel eens snel stress zou kunnen komen, is op de huizenmarkt. De rente op hypotheekleningen is in 5 maanden verdubbeld wat vastrentende leningen ineens een pak duurder maakt. En tegen een achtergrond van een oplopende inflatie zijn ook variabele leningen niet veilig. Zo worden de kiemen gelegd voor een nieuwe vastgoedcrisis.

Ook bij de mijnaandelen houdt het domme geld van de ‘algo based portfolio’s’ momenteel uitverkoop. Ik zou zeggen, doe er uw voordeel mee, de reserves in de grond gaan echt niet lopen!

 

Dit is een uitgelezen moment om te starten met een uitgebalanceerde portefeuille mijnaandelen van producenten, royalty bedrijven, ontwikkelaars en exploratiebedrijven of om het gewicht van een bestaande portefeuille drastisch te verhogen.

Zeg binnen een paar maanden niet dat u het niet wist…

Koen

Rien ne va plus!

Bij al wie ook maar een klein beetje ‘insider’ is, hebben de financiële markten al lang hun geloofwaardigheid kwijtgespeeld. Al de rest heeft deze vorige week verloren. Ten minste, zij die over minstens één hersencel beschikken. Met een rationele waardebepaling op basis van bedrijfseconomische en macro-economische factoren heeft het allemaal al lang niets meer te maken. Je kunt de financiële markten nog het best vergelijken met een casino waar corrupte croupiers de dienst uitmaken en met klanten die dat helemaal niet erg lijken te vinden.

Absurd is nog een understatement voor het schouwspel dat we vorige week zagen met de ‘Redditors’, de reactie van Robinhood en beurswaakhond SEC. Toegegeven, een groep retailbeleggers die de hedge funds even een lesje leren, het is een mooi verhaal waar de massa niet-ingewijden van smult. Alleen spijtig dat er helemaal niets van klopt. Voor veel van die kleine beleggers is de situatie nl. in hun gezicht ontploft.

Grafiek Gamestop, 1 van de zwaar gemanipuleerde aandelen op het WallStreetBets forum op Reddit

Dat zit zo: door de extreme prijsvolatiliteit en de hoge volumes bij de betrokken aandelen eisten clearing houses, waar orders worden afgewikkeld, van de brokers een hoger onderpand (margin requirements). Wie begrijpt hoe dergelijke ‘margin calls’ in zijn werk gaan, kon toen al weten wat er ging gebeuren.

Voornaamste ‘slachtoffer’ van deze hogere margin requirements was Robinhood, de beruchte app waarmee de meeste Redditors hun transacties (gratis) doen. De bestaande kredietlijnen van Robinhood waren in een mum van tijd opgebruikt zodat in een eerste fase de transacties van de klanten beperkt werden. Toen ook dat niet volstond, besliste Robinhood om posities van klanten op eigen houtje te liquideren. Officieel om de klanten te beschermen, maar in realiteit dus om hun eigen hachje te redden. De Securities and Exchange Commission (SEC) vindt het allemaal maar niets en start een onderzoek, net als de Financial Services Board.

De broker dankt zijn populariteit aan het feit dat er geen transactiekosten zijn. Maak iets ‘gratis’ en je krijgt een hoop klanten. Een truc zo oud als de straat die het nog altijd doet. Het bedrijfsmodel van Robinhood bestaat erin dat ze de zogenaamde order flows verkopen aan andere marktpartijen die deze mogen afwikkelen. En daarbij vooral ook voorkennis krijgen van die orders. Gezien het om vele miljarden orders gaat een niet te onderschatten troef, waar in tijden van algoritmisch high frequency trading voor betaald wordt. De Redditors zouden zich nu op zilver gaan richten. Ik ben eens benieuwd hoe dat afloopt! De zilvermarkt is met 1,5 biljoen dollar per dag wel andere koek dan -pardon my French- een paar flut-aandelen. En JP Morgan is ook wel van een ander kaliber dan Melvin Capital en Citron Research. Maar goed, we zullen zien. Hoe dan ook, lockdown of niet, aan vermaak geen gebrek op de financiële markten!

Ook op de markt voor goud termijncontracten vielen vorige week weer een aantal tenenkrullende transacties te observeren. Zoals 2 grootbanken die vorige donderdag op de termijnmarkt Comex voor een tegenwaarde van 2,7 miljard dollar of 41,7 ton virtueel geel metaal op de markt gooiden.

Voorlopig mag goud aan de massa nog niet het signaal geven dat het financiële systeem ‘beyond repair’ om zeep is. Iets wat iedereen met een dosis gezond verstand en logisch redeneervermogen intussen al lang doorheeft of zou moeten doorhebben, maar dit is een kleine minderheid. Alles op zijn tijd.

Bezitters van cryptomunten kunnen evenmin op beide oren slapen. Lagarde (ECB) riep al meerdere keren op tot meer regulering en volgens Yellen (ex-Fed en huidig Minister van Financiën onder Biden) zijn crypto’s geen valuta maar speculatieve assets. Eens kijken wat de Bank for International Settlements, de BIS, hierover zegt. Lees de volledige tekst op https://www.bis.org/speeches/sp210127.htm

“ The answer is that if digital currencies are needed, central banks should be the issuers and they should grant access based on identification.”

Bon, dit laat aan duidelijkheid niet veel te wensen over lijkt me. Geen private initiatieven en geen anonieme crypto’s. Kan tellen als signaal, voor wie het wil zien tenminste. Het is een beetje naïef om te denken dat centrale bankiers hun monopolie op geldschepping zomaar gaan laten afnemen. En al zeker niet door iets zonder intrinsieke waarde waar ze nul controle over hebben. 

Grafiek Bitcoin: hoge volatiliteit

Het zou me dan ook niet in het minst verbazen als er ‘out of the blue’ een regelgeving op tafel ligt. Deze kan verschillende vormen aannemen maar regelgeving op de financiële markten is er nooit op gericht om iets te faciliteren maar wel om het te beperken. Wie crypto’s als store of value wil gebruiken, zou daar best maar eens over nadenken. Tot het zover is, allen welkom in het casino, geld inzetten op eigen risico!

Koen

Slecht begonnen is…?

Centrale banken en overheden zijn in een nooit eerder geziene stimuli-modus. Daarbij houden de centrale bankiers de rente laag met massale obligatie-inkopen en delen de overheden volop geld uit aan alle ‘getroffen’ sectoren en bevolkingsgroepen.

Deze cocktail wordt door de financiële markten fel gesmaakt met aandelenindexen en crypto-koersen in de buurt van historische hoogtepunten. Ook verschillende grondstoffen mochten zich laven aan de geldbeker met meerjaarse hoogtepunten voor onder meer koper en ijzererts terwijl ook de energieprijzen weer in de lift zitten.

Goud mag voorlopig niet meespelen. Een uitstap tot 1960 dollar kort na de jaarwisseling wekte even de hoop dat een aanval op het record van vorige zomer zou worden ingezet maar die werd door bepaalde spelers op de termijnmarkt snel de kop ingedrukt. Goud werd voor de zoveelste keer genadeloos afgeklopt en stond in geen tijd ineens 150 dollar lager.

Er valt voor elke beweging op de financiële markten wel een uitleg te verzinnen. Kijk maar op de financiële nieuwssites. Een reden die de ene dag wordt gebruikt om een stijging te verklaren, wordt een dag later zonder verpinken ingezet om een daling uit te leggen.

In het geval van goud zou men kunnen kunnen verwijzen naar de rente op de tienjarige overheidsobligatie. Die is sinds deze zomer ruim verdubbeld van 0,5% naar 1,1%. Omdat er voorlopig nog geen stijging is van de inflatie, stijgt de reële rente. Al is dit heel relatief, want stijging betekent in dit geval gewoon minder negatief.

Toch is de kans klein dat de recente correctie een voorbode is van een zwak 2021 voor goud. De onderliggende macro-economische situatie blijft namelijk extreem gunstig voor het gele metaal. Dit neemt niet weg dat een verdere consolidatie of zelfs bijkomende prijsdaling op korte termijn mogelijk blijft. Een beetje dollar-peptalk om de schijn hoog te houden en het is zover.

Mijn advies is om u over die stuiptrekkingen weinig zorgen te maken. We zitten dit decennium in een buy-the-dip modus voor goud waarbij elke correctie een extra koopkans is.

De centrale banken met voorop de Fed zitten tussen hamer en aambeeld. De rente te ver laten oplopen kan niet. Daarvoor zijn de schulden te hoog en stijgt het risico op een crash van de aandelenmarkten. Anderzijds is blijven bijprinten op termijn nefast voor de waarde van de munt. Op de duur moeten de centrale banken alle uitgegeven schuld zelf opkopen (schuld monetisatie) er daaraan gaat zelfs een wereldreservemunt ten onder.

Een gunstig neveneffect van de daling van de goudprijs is dat ook de mijnaandelen weer interessant zijn geworden. Ik wees er vorige zomer al op dat de waarderingen in veel gevallen te ver doorgeschoten waren. Zij die een beroep doen op Element79 Premium hebben zich die winstnemingen toen alvast niet beklaagd. Het instapmoment is nu alvast gunstiger, maar hangt af van bedrijf tot bedrijf.

Koen

 

Black Friday voor goud

Op Thanksgiving Day worden de Amerikanen geacht dankbaar te zijn voor een goede oogst en alle andere positieve dingen. Wat die laatste dan wel mogen zijn, vult elke Amerikaan wel anders in want het land is verdeelder dan ooit.

Misschien zijn ze wel dankbaar dat de Dow aan 30000 staat of dat Tesla een ondernemingswaarde heeft van 550 miljard dollar. Of dat er een vaccin op komst is waarmee alle economische problemen dan opgelost zijn en iedereen nog lang, gelukkig en voorspoedig zal leven…

Waar ik vooral dankbaar om ben, is de kans om nog een keer goedkoop goud en gerelateerde mijnaandelen te kunnen inslaan. Na een klim met 40% tussen maart en augustus is het gele metaal de voorbije 4 maanden met iets meer dan 10% gecorrigeerd. Goud zit nu ongeveer op het (nog steeds stijgende) 200 daags gemiddelde en dit lijkt me een goed niveau om nog wat extra metaal te accumuleren. Zelfs een kleine uitstap onder 1800 dollar zou me niet in het minst verontrusten.

Omdat tegelijk de cryptomunten met bitcoin op kop weer hoge toppen scheerden, kwam goud in het verdomhoekje.  Het is me nog steeds een raadsel waar die goud vs. bitcoin rivaliteit en de drang om 2 totaal verschillende activa te vergelijken vandaan komt.  Best is om er niet teveel aandacht aan te besteden en zich te concentreren op de kernzaken.

Die zijn de immer oplopende schuldpositie, zowel nominaal als in verhouding tot het bbp, en de negatieve reële rente. Maar ik ga er vanuit dat die fundamentals intussen al voldoende gekend zijn.

Ook de goudmijnindexen zitten terug in een koopzone. Iedereen die na augustus kocht, staat op verlies. Dit betekent dat er ook nog wat “tax loss selling” bovenop komt voor de ongeduldigen of diegenen met een slechte timing.  

Een bedrijf als Barrick Gold wordt tegen minder dan de helft van de koers uit 2011 verhandeld. Toen stond de goudprijs ongeveer even hoog als nu. Barrick had toen 12 miljard dollar schulden, nu nul. En zo zijn er verschillende voorbeelden. Vergelijk dit maar eens met de techaandelen.

De grondstoffensector in het algemeen en meer specifiek de aandelen van edelmetaaldelvers zijn één van de weinige zwaar ondergewaardeerde segmenten in deze fata morgana die de financiële industrie is.

Dit is voor alle duidelijkheid geen advies om goudmijntrackers te kopen. Het is veel beter om je eigen tracker samen te stellen op basis van het gewenste risicoprofiel. Ik ben trouwens graag van dienst  om in dit proces te assisteren.

Koen

Wen er maar aan!

Wat je vooral niet wil zien in een gezonde haussemarkt is een aanhoudende prijsstijging zonder correctie en een grafiek die parabolische trekjes begint te vertonen.

Het was nog niet zover toen goud tegen 2070 dollar noteerde maar het gele metaal moest toch niet nog eens pakweg 300 à 400 dollar stijgen zonder correctie. Dit is gelukkig niet gebeurd want de flash crash van vorige dinsdag zorgde voor een daling van 200 dollar van top naar bodem en de slechtste weekprestatie sinds maart. Op het moment dat ik deze tekst schrijf, flirt de prijs van het december termijncontract alweer met 2000 dollar.

Deze volatiliteit is voor de goud-habitué’s niets nieuws onder de zon. Voor de nieuwkomers: wen er maar aan want er komen nog correcties. Ik zal u ook zeggen wanneer: elke herstelbeweging van de dollar en elke opwaartse rentedruk kunnen samen of afzonderlijk de goudprijs TIJDELIJK onder druk zetten.

Op de fysieke markt was er weinig aan de hand want er blijven grote hoeveelheden uit de Comex wegstromen bij fysieke afwikkeling van termijncontracten. De daling was niet meer dan een uitverkoop van een op dat moment illiquide termijncontract.

De kleinere en meer illiquide zilvermarkt is hier trouwens nog gevoeliger aan. Kijk bijvoorbeeld eens naar de verhouding tussen het volume en de netto shortpositie van de future die volgende donderdag afloopt. Fysieke levering is erg onwaarschijnlijk omdat er eenvoudigweg niet zoveel zilver in voorraad is om te leveren. Ofwel moet er hier de komende dagen zwaar worden gecovered, ofwel volgt ook hier een “papierbombardement”. De gekende modus operandi dus, alleen gaat dit vroeg of laat eens goed mis.

Merk ook op dat de terugval bij de indexen van goudmijnaandelen relatief beperkt bleef. Veel juniors zijn zelfs niet gecorrigeerd. Dit is ooit wel anders geweest wanneer goud 10% kelderde….

Wat op zijn beurt nogmaals bevestigt dat de omslag is gemaakt: goud en mijnaandelen zijn niet langer een ‘sell the rally’ maar een ‘buy the dip’ markt.  

Voor het beheer en de selectie van een nieuwe goudportefeuille of de screening van een bestaande, één adres: https://element79.be/premium/

Even bij de les blijven aub

Het was een kop op de economische pagina’s van een weekendkrant: “Warren Buffett verkoopt belang in Goldman Sachs en gokt op goud”.

Merk vooraf even op dat Goldman Sachs hier als een “belang” wordt omschreven en goud als een “gok”. Maar goed, daar gaat het nu niet over, al onderstreept het wel opnieuw hoe goud voor een breed publiek wordt weggezet.

Ik wil het met u even hebben over de misleidende inhoud van deze kop. In de Verenigde Staten moeten institutionele investeerders die minstens 100 miljoen dollar activa onder beheer hebben op het einde van elk kwartaal verplicht inzage geven in hun portefeuille. De gebeurt via het zogenaamd Formulier 13F dat bij de Securities and Exchange Commission (SEC) wordt ingediend. Het gaat dus vooreerst niet om Warren Buffett als privépersoon maar over het investeringsfonds Berkshire Hathaway waar de kwieke negentiger mee vereenzelvigd wordt.

De 13F moet binnen de 45 dagen na het afsluiten van een kwartaal aan de SEC worden overgemaakt, een termijn die meestal ook volledig wordt benut om toch maar niet tè transparant te zijn (stel je voor…). De verschuivingen hebben betrekking op die periode van 3 maanden en waren in dit geval een momentopname van de situatie op 30 juni.

Zoals wel vaker en niet gehinderd door enige kennis ter zake braakte de ‘mainstream’ economische pers een aantal misleidende headlines uit.

Zo gaat het niet om een gok in goud maar over een participatie in gouddelver Barrick Gold, goed voor minder dan 0,5% in Berkshires portfolio. Ter vergelijking: Apple staat in voor 44%. In theorie kan deze participatie trouwens allang weer verkocht zijn want tussen de momentopname van de 13F en het tijdstip dat het document wordt gefiled, ligt er 6 weken.

Ik haal dit voorbeeld aan omdat Buffett namelijk al eerder een dergelijke “stunt” uithaalde met zilver. De prijs van het goedkoopste edelmetaal schoot omhoog toen bleek dat hij een grote participatie had opgebouwd. Dan volgde enkele maanden later het nieuws dat Buffett, aan topkoersen, zijn zilverbelang van de hand had gedaan.

Ik zeg niet dat dit nu opnieuw het geval is met zijn goudparticipatie maar de boodschap is om op te letten met dergelijke “nieuwsberichten” en er vooral geen investeringsbeslissingen op te baseren.