Geen inflatiehedge maar systeemhedge

Exact een jaar geleden piekte de prijs van een troy ounce goud op 2089 dollar, op dat moment een nieuwe nominale top. In reële termen (dus aangepast voor inflatie) lagen de toppen van 1980 en 2011 nog een stuk hoger, maar op een langetermijngrafiek wordt er nu eenmaal naar nominale cijfers gekeken.

Fast forward naar augustus 2021 en op het moment dat ik dit schrijf, wordt in de VS een beter dan verwacht banenrapport gepubliceerd dat goud meer dan 2% lager zet.  Je kunt je afvragen waarom goud zo fors beweegt op een banenrapport waarvan de cijfers niet meer dan een benadering zijn. Een maand later volgt vaak een bijstelling die een totaal ander beeld geeft maar dan is het geen ‘headline news’ meer en kraait er geen haan meer naar.

De uitleg is dat de markt steeds meer wordt gedomineerd door algoritmes die zich (onder meer) door headlines laten leiden. Als dit, dan dat. In het geval van het banenrapport: als het aantal nieuwe jobs boven de verwachtingen ligt, het werkloosheidspercentage eronder en er geen noemenswaardige looninflatie is, dan sturen de algoritmes de langetermijnrente en de dollar hoger en goud lager. Zo simpel is het.

Alleen is het een logica die nergens op slaat. Goud noteert nu 16% lager dan 12 maanden geleden. Dit terwijl de langetermijnrente veel minder hard steeg dan de inflatie. Anders gezegd: de reële rente is alleen maar gedaald.  

Je leest wel eens dat de reële rente niet relevant is omdat het in het geval van de nominale rente een vast gegeven is (yield-to-maturity) terwijl het bij de inflatie om verwachtingen gaat. Goed geprobeerd, maar niet overtuigend. De langetermijnrente is al zolang extreem laag dat er geen enkele portefeuille een hoog risicovrij rendement kan voorleggen. Vraag maar eens aan pensioenfondsen, verzekeraars of andere institutionelen die moeten harken om hun gewaarborgd rendement te halen.

Bij inflatie gaat het inderdaad om verwachtingen, maar dat is ook zo wat groei betreft en daar is dat blijkbaar geen probleem. Afgezien van mondkapjes en desinfecterende handgels ken ik niets wat het voorbije jaar goedkoper is geworden. Waar het uiteindelijk om gaat is koopkracht en hoe je het ook draait, die is alleen maar gedaald bij wie enkel vastrentende posities aanhoudt.

De evolutie van de goudprijs kent op lange termijn een hoge correlatie met de reële rente. Hoe negatiever de reële rente (van financiële activa), hoe hoger de goudprijs. Alleen gaat die logica het voorbije jaar dus niet op. Daar zijn allerhande verklaringen voor te bedenken maar de voornaamste reden is dat de markt helemaal niet logisch is.

Goud (en dan bedoel ik de termijnmarkten aka papiergoud) wordt door de marktparticipanten gebruikt als hedginginstrument met afwisselend rally’s en correcties. Alleen valt er op dit moment weinig te hedgen zolang de markt in risk-on modus blijft en de beurzen in een blow-off fase zitten.

Goud is geen inflatiehedge maar een systeemhedge. Dit cruciaal onderscheid is wat bezitters van fysiek goud in het achterhoofd moeten houden wanneer de markt de logica voor korte of lange tijd niet volgt.

Wie oprecht gelooft in de duurzaamheid van het huidige financiële systeem heeft geen fysiek goud nodig. Wie daarentegen denkt dat een systeemcrash imminent is, houdt een 100% gele spaarpot aan. Met alle nuances daartussen van 1% tot 99%.  Maak uw keuze en wees bereid om de gevolgen ervan te dragen, zowel op korte als op lange termijn.

Koen Lauwers

Fed schiet goudhausse (alweer) kapot

De Federal Reserve en bij uitbreiding alle centrale bankiers hebben er hun specialisatie van gemaakt: een beloftevol technisch plaatje bij goud genadeloos kapot schieten door de markt met niet meer dan wat ‘lip service’ op het verkeerde been te zetten.

Degenen die al een tijdje meedraaien zullen zich misschien nog herinneren hoe het er in de periode 2013-2015 aan toe ging.  De globale economie was aan het herstellen van de financiële crisis en de beleidsrente stond al sinds eind 2008 op nul. In 2013 begon de Federal Reserve in zijn communicatie ballonnetjes op te laten over een ‘normalisering’ van de rente.

2013 was een zwaar verliesjaar voor goud en ook 2014 en 2015 werden met een negatief rendement (in $) afgesloten. Maar de eerste renteverhoging volgde pas in december 2015 en de volgende nog eens een jaar later.  Pas vanaf 2017 en vooral 2018 kwam de opwaartse rentecyclus echt op gang. Tegen dan had goud al lang gebodemd.

Fast Forward naar 2021: de globale economie komt uit de Covid-crisis waarbij de Fed sinds maart 2020 een nulrente hanteert. De centrale bankiers hielden tot voor kort vol dat de inflatie die gepaard gaat met dit herstel maar van tijdelijke aard is. Een renteverhoging zat er volgens de Fed ten vroegste in 2024 aan te komen.

Na de dubbele bodem van eind maart had goud verschillende technische weerstanden als het 200 daags gemiddelde en een aantal Fibonnacci niveaus netjes opgeruimd. Goud leek goed op weg naar een hertest van de vorige nominale top van september 2011 die bijna 9 jaar stand hield.

Maar daar besliste de Fed dus anders over toen vorige week ‘out of the blue’ de inflatieverwachtingen ineens toch werden verhoogd en voor het einde van 2023 twee renteverhogingen werden vooropgesteld. De goudprijs kelderde met meer dan 100 dollar in 24 uur waarmee alle winsten sinds april in een mum van tijd verdampten.

Grandioos doorzichtig, daar niet van, maar de markt laat zich telkens weer ringeloren, met alle gevolgen van dien voor hefboomspelers. De modus operandi van de Federal Reserve is in feite heel eenvoudig. Het probleem is dat je als buitenstaander niet weet wanneer ze hun draaiboek gaan uithalen. Enkel de insiders hebben dit privilege.

Merk op dat de lange rente nauwelijks steeg. De reële rente blijft dus ruim negatief. Ik herhaal dat de zogenaamde ‘groei’ 100% schuldgedreven is, wat de marge voor rentestijgingen bijzonder klein maakt. Daarom blijft de Fed tot nader order ook gewoon verder maandelijks voor 120 miljard dollar obligaties aankopen.

De markt beweegt dan wel op niets meer dan lucht maar dat maakt de aangerichte technische schade er niet minder significant op, meer nog bij goud dan bij zilver. Als fysiek goud of zilverbezitter kun je niet meer doen dan meewarig het hoofd schudden, geduld uitoefenen en verder gaan met de orde van de dag.

Voor wie het nog steeds niet begrepen moest hebben, is deze zoveelste flash crash een nieuwe waarschuwing om weg te blijven van hefboomproducten. Bij verschillende mijnaandelen die ik opvolg bieden zich dan weer wel héél interessante opportuniteiten aan. Maak er gebruik van.

Koen Lauwers

 

 

 

Perspectief

Naar de reden voor de recente prijsdalingen bij goud (en in mindere mate ook zilver) hoeft u niet lang te zoeken. De rente op de tienjarige Amerikaanse overheidsobligatie is sinds vorige zomer verdrievoudigd naar meer dan 1,5%.

Zilver profiteert nog mee van de hogere vraag naar industriële metalen en kon de schade beperken. Maar bij goud, waarvan de prijs volledig bepaald wordt op de papiermarkt (termijncontracten), speelt dit effect niet. Termijncontracten op goud worden gebruikt als hedge tegen een dalende rente, wat nu dus (even) niet meer nodig is. De algoritmes van institutionele investeerders zijn zo geprogrammeerd dat een oplopende rente gelijk staat aan een uitverkoop van goud. Exact wat er nu dus gebeurt.

De prijsevolutie laat misschien anders vermoeden maar net het feit dat de rente stijgt, is het beste bewijs dat het aanhouden van goud in een portefeuille een goede zet is.

Ik verklaar me nader:  een stijgende reële rente (nominale rente min inflatie) is negatief voor goud. Maar de goudprijs daalt nu op een hogere nominale rente. Mijn punt is dat de inflatie sneller zal stijgen dan die nominale rente en de reële rente dus nauwelijks of niet zal stijgen.

China draait op volle toeren en investeert niet alleen in eigen land maar via het ‘Belt and Road’ initiatief ook in de economieën van verschillende handelspartners. In de Verenigde Staten plant Biden een stimuluspakket van 1,9 biljoen $ (=1900 miljard). Europa zal uiteindelijk ook wel volgen.

De prijsstijgingen laten niet op zich wachten. De olieprijs is sinds vorige zomer verdubbeld. Bij de granen kwam er gemiddeld een derde bij en kijk ook maar eens naar koffie en suiker. IJzererts, basisgrondstof voor de productie van staal, was sinds 2011 niet meer zo duur. Een ton koper kost meer dan 8000 $ en dat was al van 2012 geleden. En zo zijn er nog wel meer voorbeelden.

Dat heet dus inflatie. Laat u niet in slaap wiegen door de index van de consumentenprijzen (CPI) die maar langzaam omhoog kruipt.  Dit is een lagging indicator die overigens ook bewust is samengesteld om ‘lagging’ te zijn. In een eerste fase druppelen de hogere prijzen door in de producentenprijzen om uiteindelijk hun weg te vinden naar de eindconsument. Tel daarbij de massale fiscale stimuli die er zitten aan te komen en in plaats van te druppelen gaat de inflatiekraan ineens helemaal open.

Bottom line: door de hogere inflatie zal de reële rente dus eerder dalen in plaats van te stijgen, wat gunstig is voor het gele metaal. Pas wanneer dit besef in de markt doordringt, kan de goudprijs weer hoger. Dat is en blijft dus het plaatje op lange termijn.

Maar hoever laten de centrale banken de rente oplopen? Dat is op korte termijn de vraag van 1 biljoen $. Momenteel kunnen ze de rentestijging rustig aankijken. Alle lopende schuld staat tegen een historisch lage rente uit  De lange rente mag dus gerust wat oplopen zonder dat het pijn doet.

Centrale bankiers kunnen (en zullen) de korte rente laag houden met hun monetaire politiek en intussen de duration (gemiddelde looptijd) van de uitstaande schuld verlagen. Op die manier heeft de stijging van de lange rente voorlopig weinig impact.

De centrale banken blinken niet uit in pro-actief handelen en halen hun ‘bazooka’ maar boven wanneer er ergens een acute crisis is. Recente voorbeelden zijn de crisis op de repo markt in september 2019 en uiteraard de Covid crisis van vorig jaar. Er is geen reden om aan te nemen dat het deze keer weer zo zal zijn. De Fed koopt nu voor 120 miljard $ aan obligaties per maand en intussen is de balans opgeblazen naar 7,6 biljoen $.

Waar er bijvoorbeeld wel eens snel stress zou kunnen komen, is op de huizenmarkt. De rente op hypotheekleningen is in 5 maanden verdubbeld wat vastrentende leningen ineens een pak duurder maakt. En tegen een achtergrond van een oplopende inflatie zijn ook variabele leningen niet veilig. Zo worden de kiemen gelegd voor een nieuwe vastgoedcrisis.

Ook bij de mijnaandelen houdt het domme geld van de ‘algo based portfolio’s’ momenteel uitverkoop. Ik zou zeggen, doe er uw voordeel mee, de reserves in de grond gaan echt niet lopen!

 

Dit is een uitgelezen moment om te starten met een uitgebalanceerde portefeuille mijnaandelen van producenten, royalty bedrijven, ontwikkelaars en exploratiebedrijven of om het gewicht van een bestaande portefeuille drastisch te verhogen.

Zeg binnen een paar maanden niet dat u het niet wist…

Koen

Rien ne va plus!

Bij al wie ook maar een klein beetje ‘insider’ is, hebben de financiële markten al lang hun geloofwaardigheid kwijtgespeeld. Al de rest heeft deze vorige week verloren. Ten minste, zij die over minstens één hersencel beschikken. Met een rationele waardebepaling op basis van bedrijfseconomische en macro-economische factoren heeft het allemaal al lang niets meer te maken. Je kunt de financiële markten nog het best vergelijken met een casino waar corrupte croupiers de dienst uitmaken en met klanten die dat helemaal niet erg lijken te vinden.

Absurd is nog een understatement voor het schouwspel dat we vorige week zagen met de ‘Redditors’, de reactie van Robinhood en beurswaakhond SEC. Toegegeven, een groep retailbeleggers die de hedge funds even een lesje leren, het is een mooi verhaal waar de massa niet-ingewijden van smult. Alleen spijtig dat er helemaal niets van klopt. Voor veel van die kleine beleggers is de situatie nl. in hun gezicht ontploft.

Grafiek Gamestop, 1 van de zwaar gemanipuleerde aandelen op het WallStreetBets forum op Reddit

Dat zit zo: door de extreme prijsvolatiliteit en de hoge volumes bij de betrokken aandelen eisten clearing houses, waar orders worden afgewikkeld, van de brokers een hoger onderpand (margin requirements). Wie begrijpt hoe dergelijke ‘margin calls’ in zijn werk gaan, kon toen al weten wat er ging gebeuren.

Voornaamste ‘slachtoffer’ van deze hogere margin requirements was Robinhood, de beruchte app waarmee de meeste Redditors hun transacties (gratis) doen. De bestaande kredietlijnen van Robinhood waren in een mum van tijd opgebruikt zodat in een eerste fase de transacties van de klanten beperkt werden. Toen ook dat niet volstond, besliste Robinhood om posities van klanten op eigen houtje te liquideren. Officieel om de klanten te beschermen, maar in realiteit dus om hun eigen hachje te redden. De Securities and Exchange Commission (SEC) vindt het allemaal maar niets en start een onderzoek, net als de Financial Services Board.

De broker dankt zijn populariteit aan het feit dat er geen transactiekosten zijn. Maak iets ‘gratis’ en je krijgt een hoop klanten. Een truc zo oud als de straat die het nog altijd doet. Het bedrijfsmodel van Robinhood bestaat erin dat ze de zogenaamde order flows verkopen aan andere marktpartijen die deze mogen afwikkelen. En daarbij vooral ook voorkennis krijgen van die orders. Gezien het om vele miljarden orders gaat een niet te onderschatten troef, waar in tijden van algoritmisch high frequency trading voor betaald wordt. De Redditors zouden zich nu op zilver gaan richten. Ik ben eens benieuwd hoe dat afloopt! De zilvermarkt is met 1,5 biljoen dollar per dag wel andere koek dan -pardon my French- een paar flut-aandelen. En JP Morgan is ook wel van een ander kaliber dan Melvin Capital en Citron Research. Maar goed, we zullen zien. Hoe dan ook, lockdown of niet, aan vermaak geen gebrek op de financiële markten!

Ook op de markt voor goud termijncontracten vielen vorige week weer een aantal tenenkrullende transacties te observeren. Zoals 2 grootbanken die vorige donderdag op de termijnmarkt Comex voor een tegenwaarde van 2,7 miljard dollar of 41,7 ton virtueel geel metaal op de markt gooiden.

Voorlopig mag goud aan de massa nog niet het signaal geven dat het financiële systeem ‘beyond repair’ om zeep is. Iets wat iedereen met een dosis gezond verstand en logisch redeneervermogen intussen al lang doorheeft of zou moeten doorhebben, maar dit is een kleine minderheid. Alles op zijn tijd.

Bezitters van cryptomunten kunnen evenmin op beide oren slapen. Lagarde (ECB) riep al meerdere keren op tot meer regulering en volgens Yellen (ex-Fed en huidig Minister van Financiën onder Biden) zijn crypto’s geen valuta maar speculatieve assets. Eens kijken wat de Bank for International Settlements, de BIS, hierover zegt. Lees de volledige tekst op https://www.bis.org/speeches/sp210127.htm

“ The answer is that if digital currencies are needed, central banks should be the issuers and they should grant access based on identification.”

Bon, dit laat aan duidelijkheid niet veel te wensen over lijkt me. Geen private initiatieven en geen anonieme crypto’s. Kan tellen als signaal, voor wie het wil zien tenminste. Het is een beetje naïef om te denken dat centrale bankiers hun monopolie op geldschepping zomaar gaan laten afnemen. En al zeker niet door iets zonder intrinsieke waarde waar ze nul controle over hebben. 

Grafiek Bitcoin: hoge volatiliteit

Het zou me dan ook niet in het minst verbazen als er ‘out of the blue’ een regelgeving op tafel ligt. Deze kan verschillende vormen aannemen maar regelgeving op de financiële markten is er nooit op gericht om iets te faciliteren maar wel om het te beperken. Wie crypto’s als store of value wil gebruiken, zou daar best maar eens over nadenken. Tot het zover is, allen welkom in het casino, geld inzetten op eigen risico!

Koen

Slecht begonnen is…?

Centrale banken en overheden zijn in een nooit eerder geziene stimuli-modus. Daarbij houden de centrale bankiers de rente laag met massale obligatie-inkopen en delen de overheden volop geld uit aan alle ‘getroffen’ sectoren en bevolkingsgroepen.

Deze cocktail wordt door de financiële markten fel gesmaakt met aandelenindexen en crypto-koersen in de buurt van historische hoogtepunten. Ook verschillende grondstoffen mochten zich laven aan de geldbeker met meerjaarse hoogtepunten voor onder meer koper en ijzererts terwijl ook de energieprijzen weer in de lift zitten.

Goud mag voorlopig niet meespelen. Een uitstap tot 1960 dollar kort na de jaarwisseling wekte even de hoop dat een aanval op het record van vorige zomer zou worden ingezet maar die werd door bepaalde spelers op de termijnmarkt snel de kop ingedrukt. Goud werd voor de zoveelste keer genadeloos afgeklopt en stond in geen tijd ineens 150 dollar lager.

Er valt voor elke beweging op de financiële markten wel een uitleg te verzinnen. Kijk maar op de financiële nieuwssites. Een reden die de ene dag wordt gebruikt om een stijging te verklaren, wordt een dag later zonder verpinken ingezet om een daling uit te leggen.

In het geval van goud zou men kunnen kunnen verwijzen naar de rente op de tienjarige overheidsobligatie. Die is sinds deze zomer ruim verdubbeld van 0,5% naar 1,1%. Omdat er voorlopig nog geen stijging is van de inflatie, stijgt de reële rente. Al is dit heel relatief, want stijging betekent in dit geval gewoon minder negatief.

Toch is de kans klein dat de recente correctie een voorbode is van een zwak 2021 voor goud. De onderliggende macro-economische situatie blijft namelijk extreem gunstig voor het gele metaal. Dit neemt niet weg dat een verdere consolidatie of zelfs bijkomende prijsdaling op korte termijn mogelijk blijft. Een beetje dollar-peptalk om de schijn hoog te houden en het is zover.

Mijn advies is om u over die stuiptrekkingen weinig zorgen te maken. We zitten dit decennium in een buy-the-dip modus voor goud waarbij elke correctie een extra koopkans is.

De centrale banken met voorop de Fed zitten tussen hamer en aambeeld. De rente te ver laten oplopen kan niet. Daarvoor zijn de schulden te hoog en stijgt het risico op een crash van de aandelenmarkten. Anderzijds is blijven bijprinten op termijn nefast voor de waarde van de munt. Op de duur moeten de centrale banken alle uitgegeven schuld zelf opkopen (schuld monetisatie) er daaraan gaat zelfs een wereldreservemunt ten onder.

Een gunstig neveneffect van de daling van de goudprijs is dat ook de mijnaandelen weer interessant zijn geworden. Ik wees er vorige zomer al op dat de waarderingen in veel gevallen te ver doorgeschoten waren. Zij die een beroep doen op Element79 Premium hebben zich die winstnemingen toen alvast niet beklaagd. Het instapmoment is nu alvast gunstiger, maar hangt af van bedrijf tot bedrijf.

Koen